疫情抬頭，消費滑落——業務部投稿

疫情之下，消費的復蘇不可能一蹴而就，而需要時間。但眾所周知，消費是一個極具韌性的行業。

在行業寒冬，曾經一騎絕塵的消費股股價也經歷了重大挫折，不少曾經遙不可及的公司，當前估值也越來越凸顯性價比。

我們認為，在行業低谷，大消費行業的性價比、賠率和勝率都在提升。展望2023年，消費行業最大投資主線就是復蘇。

2022年，國內疫情依然嚴峻，消費行業承壓。1-10月社零總額36.1萬億，同比+0.6%，其中10月社零總額4.03萬億元，同比-0.5%，增速環比下降3pct。

分業態看，10月商品零售額同比+0.5%，餐飲收入同比-8.1%，環比分別-2.5/-6.4pct，增速環比下滑。主要由于疫情之下，消費場景減少，居民消費意愿也有所下降，餐飲及可選消費需求疲軟。

可選消費全線受沖擊較大。10月化妝品（同比-3.7%，環比-0.6pct）、金銀珠寶（同比-2.7%，環比-4.6pct）、紡織服裝（同比-7.5%，環比-7.0pct）零售額同比下滑，反映居民消費信心不足，需求走弱。

另一面，同屬大消費板塊的必選消費，也未能逃脫疫情的打擊。

2022年1-11月食品飲料板塊下跌22.8%，跑輸滬深300約9.8%，在一級子行業中排名靠后。分子行業看，葡萄酒一枝獨秀（+11.6%），是唯一獲得正收益的板塊。啤酒（-3.6%）也跌幅較少。白酒（-24.9%）、乳品（-27.6%）跑輸食品飲料板塊。漲幅分解來看，股價下跌主要源于估值回落。

我們統計了從2013/11/4至2022/11/4上證指數和深成指數的市盈率TTM的分位點。上證指數目前的市盈率分位點在26.56%（分位點代表上證指數10年內的估值分布，數值越低說明價格越低，價值越被低估），估值水平偏低。我們看深成指數目前的市盈率分位點在49.22，估值適中。

從股債收益比來看目前A股市收益率是國債的2.3倍，處在極具性價比的位置，歷史上超過2倍的位置都A股的估值低谷，目前已經處在超跌區間。

家電版塊估值當前同樣處于歷史底部。家電版塊估值當前處于2009年以來的歷史底部，部分龍頭估值處于2017年以來最低位。當前對行業需求壓制較為明顯的局部地區疫情防控及房企出險等因素在政策支撐下均有改善，原材料價格回落帶來盈利能力的增厚。

2021年開始疫情緩慢復蘇，2022年疫情多地蔓延，給經濟帶來較大影響。并且疫情仍在持續，全年來看經濟低速運行或已成為行業共識。2022年前三季度GDP增3.0%，是2021年以來的增速低點。

同時9月社零數據仍延續低速運行（2.3%），1-9月累計增速0.7%，預計四季度也在偏低位置。整體來看由于疫情影響，宏觀經濟環境尚未表現出強勁增長。

展望2023年，消費行業最大投資主線就是消費復蘇。受疫情影響經濟2022年仍在低位運行，消費走弱后，從基本面的角度來看，我們判斷行業已經處于筑底過程。

二季度以華東為主的多個市場不同程度受到疫情影響，主要體現在餐飲需求與物流供給受限。三季度疫情仍在多個區域蔓延，中秋國慶旺季受到疫情影響。

在全國對疫情重視程度提升背景下，我們認為疫情對于消費的影響在年內達到最大化，多數子行業2023年應處于回暖改善過程；從估值角度來看，經過前期回調，大消費板塊已步入合理布局區間，部分企業估值已低于近年平均水平。

假定現有政策不發生明顯變化，預計2023年行業估值穩定，板塊仍需回歸業績增長主線，建議把握確定性原則。關注三大核心變量：

一、疫情控制，消費場景釋放；

二、成本下行，利潤甜蜜區；

三、經濟回暖，消費信心提振，可選消費支出增長。

2022年11月10日，國務院公布“20條”優化調整疫情防控政策。隨著病毒的演進、醫療防控水平的提高，不斷優化調整疫情防控措施，消費行業將迎來逐步復蘇態勢。

11月15日，國家文旅部發布“文化和旅游部關于進一步優化新冠肺炎疫情防控措施科學精準做好文化和旅游行業防控工作的通知”（以下簡稱“通知”），取消跨省游與風險區聯動管理。若政策落實，游客出行顧慮有望減少，團隊游有望有序恢復，進而助推國內游全面復蘇。

當下消費基本面依然會受疫情反復影響，22Q4和23Q1基本面可能仍存一定壓力；從短期業績確定性角度，必選消費可能表現更佳。

另一方面，伴隨著對未來消費場景恢復的預期/消費者信心恢復的預期，調整充分、未來業績恢復確定性較強的可選消費/場景消費公司彈性可能更大；此外，地產后周期產業鏈估值低、龍頭市占率不斷提升，伴隨著政策邊際優化有望迎來一波修復機會。 

來自：九方智投